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华泰年报:原糖先扬后抑 内糖等待新高流行前线便利屋

www.jjszbgs.com 时间:2017-01-09 01:15 九江史志网
回顾2016年内外盘走势,我们看到原糖在前三季度高歌猛进,而第四季度则出现大幅回调。而国内则是先横后涨,特别是从6月到11月,其中1701合约创造了历史新高,后

华泰年报:原糖先扬后抑 内糖等待新高流行前线便利屋

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  回顾2016年内外盘走势,我们看到原糖在前三季度高歌猛进,而第四季度则出现大幅回调。而国内则是先横后涨,特别是从6月到11月,其中1701合约创造了历史新高,后期则出现了回调。

  从国内来看,2016年上半年受到走私带来的冲击,国内糖价一直处于5300-5700元/吨的震荡区间内,而到了6月,随着原糖的不断冲高,国内配额外成本大幅提高并超过了国内糖价,随后白糖跟随原糖出现了上涨,并在4年后重新突破6000元/吨的重要关口,而后随着抛储政策后越抛越涨以及商务部对食糖进行贸易保护调查,国内糖价再创新高,1701最高达到7314元/吨,打破了2010年创造的7300元/吨的合约历史新高。而其他合约则有待再次突破历史新高。而在12月后,受到原糖制约以及糖厂开榨带来的季节性压力,国内糖价亦出现了回落。在价差方面,我们看到在15/16榨季,由于仓单压力的存在,使得每当临近交割时,总是能出现远月升水;而在新榨季后,我们看到现货的相对紧张使得近月升水的情况逐步体现出现。

  外糖方面,行情先扬后抑,年初随着中国走私带来白糖贸易流的改善、印度马邦和泰国的干旱、巴西雷亚尔的升值叠加CFTC持仓报告上显示的投机基金买入,使得原糖一路上扬,并在9月29日达到24.10美分/磅高点,比起2月的阶段性低点上涨了近1倍,随后由于巴西和印度的压榨超预期、美元大涨和投机资金退潮,原糖出现了回调。在内外价差方面,上半年由于走私的猖獗,内外价差出现了趋势性的缩小。而在4季度,由于打私的力度加大、人民币贬值和对于关税上调的预期,我们看到了内外价差的趋势性扩大。

  对于新年的展望,我们认为在国内外供需平衡所反映继续去库存的背景下,糖价总体还将处于上升趋势中。其中对于原糖,随着基金持仓的挤出,后期更多将由基本面因素推动;反过来,对于国内糖价,则显得更为复杂。我们认为1季度,在原糖低迷、资金紧张导致国内商品低迷、国内抛储以及国内大规模的开榨的情况下,国内糖将继续承压,而到了夏季,随着国内快速去库存以及夏季消费旺季、中秋备货和进口政策尘埃落定的情况下,我们认为届时糖价有望出现新高。

  投资策略:投资者可在6000元/吨的成本价或者夏季消费高峰时做多,全年目标高度在7500元/吨之上,而进入2017年秋季之后,由于国内外共同增产,则可择机逐步布局空单。另外,在月差上,我们认为从2016/17榨季开始,临近交割时国内更容易出现近月升水,投资者可以届时进行近月正套操作。

  风险因素:国内宏观紧缩风险、巴西雷亚尔大幅度贬值风险、国内直补或进口政策变动风险

  行情分析:

  回顾2016年内外盘走势,我们看到原糖在前三季度高歌猛进,而第四季度则出现大幅回调。而国内则是先横后涨,特别是从6月到11月,其中1701合约创造了历史新高,后期则出现了回调。

  从国内来看,2016年上半年受到走私带来的冲击,国内糖价一直处于5300-5700元/吨的震荡区间内,而到了6月,随着原糖的不断冲高,国内配额外成本大幅提高并超过了国内糖价,随后白糖跟随原糖出现了上涨,并在4年后重新突破6000元/吨的重要关口,而后随着抛储政策后越抛越涨以及商务部对食糖进行贸易保护调查,国内糖价再创新高,1701最高达到7314元/吨,打破了2010年创造的7300元/吨的合约历史新高。而其他合约则有待再次突破历史新高。而在12月后,受到原糖制约以及糖厂开榨带来的季节性压力,国内糖价亦出现了回落。在价差方面,我们看到在15/16榨季,由于仓单压力的存在,使得每当临近交割时,总是能出现远月升水;而在新榨季后,我们看到现货的相对紧张使得近月升水的情况逐步体现出现。

  图表1 ICE原糖近月合约走势 单位:美分/磅 图表2 郑糖主力合约走势 单位:元/吨

华泰年报:原糖先扬后抑

  资料来源: 华泰期货研究所

  图表3中国主产区现货价格 单位:元/吨  图表4国内期现价差 单位:元/吨

华泰年报:原糖先扬后抑

  资料来源: 华泰期货研究所

  国际食糖市场分析

  1、全球供需格局分析

  外糖方面,行情则一路下跌,目前正值巴西压榨的尾声,同时印度即将迎来开榨,目前暂时没有新利多出现,对市场的压力逐步体现出来。叠加雷亚尔的走弱和CFTC持仓投机净多单的快速下降,做多力量有所减弱。

  另外值得我们注意的是,今年将会是厄尔尼诺年与拉尼娜年的转换年。NOAA(美国海洋气象局)预估今秋发生拉尼娜的概率为55-60%,而澳大利亚气象局给出的双周报预测到年底前有可能性发生拉尼娜,目前还在观察阶段。从过往的经验来看,拉尼娜年总体将对原糖市场利多。这也是后期我们所值得期待的。

  图表5:全球供需平衡表 单位:万吨  图表6:巴西供需平衡表 单位:千吨

华泰年报:原糖先扬后抑

  资料来源:ISO  华泰期货研究所

  图表7:泰国供需平衡表        图表8:印度供需平衡表

华泰年报:原糖先扬后抑

  资料来源:USDA 华泰期货研究所

  2、各主产国情况一览

  巴西:关注原油和雷亚尔的影响

  巴西作为世界第一大生产国,巴西甘蔗制糖业对于全球糖市的影响举足轻重。

  咨询机构Datagro前期报告中称,明年巴西糖产量有望增加约200万吨,乙醇进口水平将处于高位,因糖厂倾向于将更多甘蔗用来榨糖。Datagro的首席分析师表示,尽管市场行情不错,但2017/18榨季巴西中南部地区的甘蔗产量不会较当前榨季有太大变化,因蔗田老化,以及天气反复无常削减明年产出潜力。明年巴西甘蔗压榨量预计介于5.80-6.10亿吨,当前年度为5.97亿吨。但其补充说,糖产量将增加。下榨季巴西糖产量料在3,610-3,640万吨,本榨季为3,410万吨。该分析师表示:“甘蔗农田的翻新率仍低于预期。”Datagro预计糖厂将把更多甘蔗用来制糖,就像今年一样。Datagro预计明年用于制糖的甘蔗比例将在47.1-49.1%,当前榨季截至9月下半月为46.3%。2017/18榨季巴西乙醇产量预计在230.7-252.6亿公升,今年为260亿公升。




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