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信达期货:短期政策支撑 白糖下方有限金牌魔术团第一期

www.jjszbgs.com 时间:2017-04-04 21:33 九江史志网
国际方面:印度和巴西两大产糖国整体产量下降。 国内方面:国内白糖产量有可能出现大年,供应的增加使得国内糖价走势被抑制的可能性增加。 政策方面:国家调控的

信达期货:短期政策支撑 白糖下方有限金牌魔术团第一期

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  国际方面:印度和巴西两大产糖国整体产量下降。

  国内方面:国内白糖产量有可能出现大年,供应的增加使得国内糖价走势被抑制的可能性增加。

  政策方面:国家调控的节奏决定了白糖的放储时机,事实上,调控的牌还有很多可以打,我们认为国储会继续保持投放。

  一、基本面分析

  自14/15榨季郑糖出现减产后,白糖一直位于牛市行情并于2016年下半年达到了价格巅峰,最高涨幅超过30%。在白糖的基本面并不是完全利好的背景下,其上涨速度让人惊叹。国内郑糖前期受到第三批放储30万吨的冲击,从7300的高位直接下跌到6900,跟随国际糖价出现了一波下滑行情,之后小幅上涨,目前仍然维持在6800-7000区间内窄幅震荡。时间步入2017年,其上涨势头预计可能受阻并最终回归到供需基本面上来。16/17榨季国内新糖预计将出现增产之前的14/15、15/16榨季全国食糖产量分别为1055.6万吨和870万吨,出现了持续两年的减产。白糖俗来有“三年减产、三年增产”的运行规律,但此规律可能在2017年出现转折。受到糖价高涨的刺激,蔗料收购价格也水涨船高:16/17榨季广西蔗料收购价格为480元/吨,挂钩糖价6470元;云南蔗料收购价格为420/吨,挂钩糖价5800元。受此影响,广西、云南主产区蔗农已经将其他经济作物推倒重新种植甘蔗,使得南方甘蔗种植面积出现大幅增加,此外,北方甜菜产区今年也是丰收大年。市场预计今年的蔗糖产量为840万吨左右,甜菜糖产量为160万吨左右,本榨季全国食糖总产量应该在1000万吨左右。白糖的“三年减产”周期预计将被提前终结,开始新的“三年增产”时代。

  图1:国内白糖供需平衡表  单位:千吨

信达期货:短期政策支撑

  资料来源:美国农业部

  新榨季食糖成本支撑约在5800元左右

  按照广西16/17榨季的蔗料收购价格480元/吨来计算,其对应的食糖含税完全成本大概为5800元左右。食糖的制糖成本一般是后期价格运行的底部,给予糖价一定支撑。但凡事不是绝对,在12/13榨季就曾经出现过糖价下跌反复试探生产成本,最终崩盘下跌突破“成本底”进入大熊市的例子。因此,生产成本可以作为一个主要参考值为底部提供参照,但不是绝对的。进口以及走私暂无放松迹象

  目前来看,郑糖正步入牛熊转换的节奏点,其和国际糖价的共振明显加强,国际糖价目前居高不下,带动国内糖价也没有足够的动能单边下跌。国际糖价高企给国内糖市最大的影响在于减少进口和走私。国际糖价前期上涨导致配额外成本直接消失甚至亏损,贸易商进口的动力不足,再加上糖协多次采取措施监督配额外进口;包括制定《配额外食糖纳入进口许可管理》公告,约谈国有贸易商要求其自律等一系列办法来降低进口总量。此外,国家也严格打击走私,起到了良好的效果。预计本榨季进口加走私量将控制在300万吨左右。

  图2:进口糖利润空间  单位:元/吨

信达期货:短期政策支撑

  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  图3:食糖进口量  单位:吨

信达期货:短期政策支撑

  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  继续投放储备应为大概率事件,抛储对市场影响有限

  国储抛储和进口原糖加工后投放市场其实是两个竞争主体,我国目前严格管控进口,实则给国储糖投放市场留下空间。保守估计,我国目前国储糖库存达到680万吨,按照最后一批6100元/吨收储价格计算,加上陈糖回炉再加工投放的费用约300元/吨,国储抛储达到6400元才能勉强保本。但从这个榨季数次抛储情况来看,抛储成交价格越来越低,最后一批是以6200元左右均价成交。当前国储糖面临保质期和库容的压力,可能后期将继续出现略微亏本来抛储。如果按照原先计划调整关税降低进口,国储糖的出库正好弥补了进口糖缩减带来的市场空缺。其对糖价的冲击有限。但值得注意的是,如果进口关税不调整,那么在低价进口糖面前,国储糖只能继续降价来换市场销售份额,其对糖价将会造成一定冲击。目前国家手头不缺糖,也就是说不缺乏调控糖价的武器。我们认为后期继续投放储备是大概率事件。

  政策保护糖价,下跌空间有限

  国内的此波“糖价牛市”是从2014/15榨季开始初现端倪,但真正开始崛起是在2015年底,糖价在减产和国家保护政策的刺激下,一路高歌上行,在加上资金控盘炒作,其最高上涨至7300附近。但随着外盘的下跌和“三年增产”周期的开始,其又出现回落至6800附近。面对糖价的下行,国家的托底意图较为明显。一方面出台贸易保护政策,对原糖进口关税是否调整展开调查,降低我国进口糖和走私糖的数量,另一方面,广西政府提前二次结算并提高了20元的幅度,将蔗料收购价格提高到500元对应6800元的联动水平。按照500元的收购价格粗略估算,其制糖成本大约在6000元/吨。此举刺激了蔗农的种植热情,也给糖价托底。从广西蔗料竞争作物收益来看,目前种植一亩甘蔗纯利润可达300元,高于木薯(90元)和桉树(50元)。

  此外,广西糖厂也给出了刺激利好:改扩种甘蔗按照面积大小分别给予300-500元/亩的补贴。可以预见,下榨季蔗料种植面积将有显著提高,对糖价存在利空影响。国家的用意是希望糖价不要上涨过猛,扰乱市场规律,同时也要保护蔗农利益,使其获得一定的经济利润,刺激其种植蔗料的积极性,让食糖产业可持续性发展。巴西印度整体生产下降

  首先,巴西虽然蔗料生产出现下滑,但其本榨季调整了糖醇比,趁着糖价上涨将更多的蔗料用于制糖生产从而向国际市场出口大量原糖。从UNICA公布的最新数据来看,本榨季糖醇比为46.55%:53.45%,而上一榨季为40.89%:59.11%,所以尽管本榨季巴西蔗料略微减产,但其蔗糖生产却大幅提高,目前巴西本榨季已经接近尾声,糖厂在准备下一榨季的开榨工作,4月中南部地区将有部分糖厂开榨。其次,印度本榨季蔗料种植面积减少导致其食糖产出下降至2250万吨,但其期初库存仍有771万吨,总供应量达到3000万吨,扣除出口257万吨,国内供应量仍然可以满足其消费需求,因此,前期市场上炒作印度将进口150万吨原糖的消息迄今没有落实,印度可能本榨季不进口,转而利用国内库存来满足其消费需求。




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