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国信期货:库存矛盾突出 胶价低位运行tokyo-h0tex0008

www.jjszbgs.com 时间:2017-05-18 00:33 九江史志网
主要结论 一二季度橡胶供应面偏宽松,前期天胶进口量较大,累计同比达到25%,直接导致青岛保税区库存满仓,可用库容非常紧张,为后续到港货物入库造成一定困难,

国信期货:库存矛盾突出 胶价低位运行tokyo-h0tex0008

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  主要结论

  一二季度橡胶供应面偏宽松,前期天胶进口量较大,累计同比达到25%,直接导致青岛保税区库存满仓,可用库容非常紧张,为后续到港货物入库造成一定困难,贸易商抛货意愿强烈,,对现货价格形成抑制。从季节性上判断当前是保税区库存年内最高的节点,关注后续是否展开去库存小周期。

  轮胎经销商囤货周期结束,下游生产企业的成品库存压力显现,近期库存结构表现为原料降成品升的格局。本轮胶价下跌后,贸易商之间货物流转加速,但是依然缺乏轮胎企业大量采购,现货价格与期货稳定保持1000元/吨左右的价差同步下跌,下方支撑较弱。除美金胶库存外,上期所库存为二季度主要利空因素。当前库存34万吨,5月份还会有仓单大量流入,1709合约的基本面压力较大。在经历2个月的大幅下跌后,多空博弈加剧,沪胶走势胶着。从中期格局上倾向于认为已经步入震荡寻底阶段,绝对价格难以出现大跌,前期中线空单可以逢低逐步减持。若价格反弹站稳15000,则市场可能迎来阶段性技术性修复,可轻仓参与短多操作。

  一、行情回顾

  近期资本市场以防范金融风险,去杠杆为主基调,商品期货成交额下滑明显,同比负增长20%以上。除宏观因素外,橡胶基本面供需格局也偏宽松,导致沪胶主力大幅走低,2个月跌幅达到历史罕见的38%。截至到26日,主力1709合约收盘14510元/吨,较上月底收盘跌1825元/吨,跌幅11.2%。沪胶上周成交量总计1255.2万手,持仓量39.6万手。

  图1:沪胶1709走势

国信期货:库存矛盾突出

  资料来源:文华财经、国信期货投资咨询部

  一、产业结构分析

  1、期现同步下跌下游采购意愿低迷

  4月沪胶继续单边下滑为主,人民币现货维持与期货同步跌势,价差并未修复,稳定维持在1000元/吨,因此买现货抛期货的套利盘口仍处于持仓状况。全乳胶人民币现货价格报价13700元/吨,较上月底下滑1300元/吨左右;山东市场人民币混合胶报价13500-13600元/吨,越南3L混合报价在14000元/吨。近期由于期货价格跌势缓和,现货市场情绪稍有修复,但仍以观望为主,整体成交气氛一般。进口美金盘干胶价格报价1600美元/吨,青岛保税区美金现货报价1560美元/吨,均较上月底下调120美元/吨。4月19日沪胶触及13950元/吨的低点后,迎来阶段性的震荡修复。现货报价也跟随出现些许反弹,但是市场整体流动低迷,贸易流主要集中在中游环节进行空转,轮胎厂实际采购量并不大。下游企业的库存格局近期呈现原料降成品升的特征;除出口市场相对稳定外,内销市场非常不景气,导致二级经销商囤货难以变现,进而抑制了轮胎厂的出库节奏。目前企业原料库存水平维持在一周的偏低位,需求端起色不大的情况下暂未考虑加大采购力度。

  2017年3月份我国天然及合成橡胶进口量为70万吨,同比增长29.6%,1-3月为177万吨,与去年同期的130万吨相比增加36%。3月份的到港货物基本为年前的长约订单,当时市场看涨气氛浓厚,贸易商大量囤货,存在较强的投机性。另外,2016年胶价翻倍涨幅让轮胎厂难以承受,因此也加大了工厂的长约比例,挤占了现货市场份额。年后下游企业利润严重萎缩,且终端需求弱于预期,高企的进口量直接转化为青岛保税区及区外库存推积。目前保税区库存环比上升迅速,总库存回升至22万吨。

  图2:国内天胶进口量

国信期货:库存矛盾突出

  资料来源:qinrex、国信期货投资咨询部

  截止4月21日,上期所天然橡胶库存小计为343165吨,期货仓单库存为294930吨。由于去年农垦留有较多库存,导致一季度虽然为国内停割期,但是上期所库存却呈现出加速流入的态势,1月26日至今增加3.65万吨;预计5月底之前保持单边上升趋势。

  图3:上期所库存

国信期货:库存矛盾突出

  资料来源:wind、国信期货投资咨询部

  2、乘用车销量增速下滑轮胎库存矛盾未解

  2017年一季度,卓创资讯统计的国内轮胎企业(全钢胎、半钢胎)产量为13270.69万条,同比2016年一季度增长12.05%。其中全钢胎产量为2474.76万条,同比增长12.4%;半钢胎产量为10795.94万条,同比增长10.68%。2月份春节时间的错位导致产量同比大幅增长,一季度产量增长与下游汽车产销继续保持增长相呼应。

  轮胎价格从2016年4季度开始多次涨价,幅度达到30%以上,这引发了下游经销商和汽车厂商疯狂囤货。2017年2月份轮胎成品库存达到2016年以来的最低水平,部分厂家成品库存在5天以内,而实际终端需求并没有明显的好转。经历此波透支消费后,轮胎库存引发的苦果开始逐步显现。

  轮胎企业的下游环节进入饱和状况,年后轮胎厂开工后生产的成品基本都转化为自身库存,产业链的传导机制出现障碍,企业成品库存也由之前的不足一周上升至50天以上,部分库存压力偏低的企业也有35天。截至目前,据卓创数据显示到4月上半月轮胎厂家实际出货量不及3月的一半,个别甚至不及1/3,成品库存压力正在不断累积。

  图4:国内全钢和半钢产量

国信期货:库存矛盾突出



国信期货:库存矛盾突出

  资料来源:卓创资讯、国信期货投资咨询部

  据中国汽车工业协会统计显示,3月份,汽车产销环比均呈较快增长,同比增速略低。1~3月,汽车产销呈平稳增长,商用车同比增幅显著提升。3月份,汽车生产260.40万辆,环比增长20.58%,同比增长3.04%;销售254.29万辆,环比增长31.13%,同比增长3.98%。其中:乘用车生产218.80万辆,环比增长18.43%,同比增长1.78%;销售209.63万辆,环比增长28.39%,同比增长1.70%。商用车生产41.60万辆,环比增长33.26%,同比增长10.20%;销售44.66万辆,环比增长45.72%,同比增长16.19%。1~3月,汽车产销713.31万辆和700.20万辆,同比增长7.99%和7.02%。其中,乘用车产销610.73万辆和594.76万辆,同比增长6.84%和4.63%;商用车产销102.57万辆和105.45万辆,同比增长15.37%和22.85%。乘用车销量由于受贩置税优惠减半政策负面影响,销量增速较去年下半年水平回落较多,今年预计整体保持个位数增长,对应半钢原配轮胎同比销量增速或将下滑。而商用车方面,随着天气转暖,各地基建项目陆续启劢,货车尤其是重卡增量依然显眼。同时我们也注意到,货运方面景气度稍弱,运费同比下滑在50%左右,后期公路运输对应的替换胎市场需要接受考验。

  图4:国内汽车产销量

国信期货:库存矛盾突出

  资料来源:Wind、国信期货投资咨询部




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